國產(chǎn)骨科龍頭，今起停牌！

來源：醫(yī)療器械商業(yè)評論

2025年8月18日上午，骨科龍頭、"脊柱微創(chuàng)**股"凱利泰正式停牌。

8月17日，ST凱利公告稱，公司于2025年7月16日披露了涌金投資控股有限公司送達(dá)的《上海凱利泰醫(yī)療科技股份有限公司要約收購報(bào)告書》。本次要約收購期限共計(jì)30個(gè)自然日，要約起始日期是2025年7月17日，要約截止日期是2025年8月15日。

因要約收購期限已于8月15日屆滿，結(jié)果需進(jìn)一步確認(rèn)（如股東預(yù)受要約的股份數(shù)量統(tǒng)計(jì)等），公司向深交所申請自8月18日（今日）起停牌，待結(jié)果公布后復(fù)牌。停牌是為防止信息不對稱導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)，保障公平披露。

然而轉(zhuǎn)折也來的迅猛，2020年11月，高瓴淡馬錫停止投資計(jì)劃，凱利泰市值在接下來的幾年幾度腰斬，今年3月，公司新一屆董事會名單出爐，時(shí)任董事長兼創(chuàng)始人袁征、總經(jīng)理王正民雙雙落選，前者得票率僅3%，“董事長被踢出董事會”的話題一度引起行業(yè)熱議。

前董事長袁征和涌金系兩方勢力的權(quán)柄博弈背后的暗潮實(shí)際已翻涌許久。

翻看公司近幾年年報(bào)，凱利泰2020年至2023年的歸母凈利潤分別為-1.265億、1.618億、-2128萬元、1.125億，可以說是在虧損線上反復(fù)橫跳。

同不少企業(yè)崛起的路徑相似，凱利泰也稱得上是“并購達(dá)人”。該公司自2012年上市以來，就開始不停地收購，截至2020年半年報(bào)上已有31家子公司，負(fù)面影響之一便是，在合并過程中形成的商譽(yù)價(jià)值超過了其實(shí)際經(jīng)營所能產(chǎn)生的收益，導(dǎo)致商譽(yù)無法通過日常運(yùn)營的收入來覆蓋，于是近幾年凱利泰頻繁計(jì)提商譽(yù)減值。

營收方面，公司2021年至2023年分別為12.69億、11.66億、9.563億，呈逐年遞減趨勢。

在企業(yè)運(yùn)營活動(dòng)的“生命線”的經(jīng)營性現(xiàn)金流上，凱利泰也出現(xiàn)了較大程度的惡化，數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅有9077萬元，同比大幅減少了46%，意味其依靠經(jīng)營活動(dòng)來獲取現(xiàn)金的能力大幅減弱。

凱利泰經(jīng)營現(xiàn)金流趨勢

當(dāng)現(xiàn)金流捉襟見肘時(shí)，研發(fā)投入將很可能擠壓，而創(chuàng)新動(dòng)能不足又會加速產(chǎn)品同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，*終導(dǎo)致市場份額萎縮與融資通道收窄的雙向困局。

自身的賬面吃緊加上大環(huán)境的集采壓力和行業(yè)寒冬，幾重打擊下，留給凱利泰的試錯(cuò)空間正在減小。

業(yè)績壓力之外，企業(yè)內(nèi)控問題也在暴露。

今年2月，貴州省公共資源交易中心發(fā)布公告，共有16家醫(yī)藥企業(yè)涉賄獲失信等級評定，其中凱利泰不僅榜上有名，還被認(rèn)定為了“嚴(yán)重”失信企業(yè)。

失信行為的一欄中寫道：凱利泰醫(yī)療因“向貴陽市**人民醫(yī)院給予回扣或其他不正當(dāng)利益的行為，以使其經(jīng)營的凱利泰椎體成形手術(shù)耗材獲得額外的交易機(jī)會、競爭優(yōu)勢和銷售數(shù)量，累計(jì)折合人民幣85.98萬元”。

圖源：官網(wǎng)文件

對于此類企業(yè)，該省將限制該類企業(yè)涉案藥品或醫(yī)用耗材掛網(wǎng)、投標(biāo)及配送資格，限制期至2028年3月31日。

此外，2023年底，凱利泰醫(yī)療旗下控股公司陜西凱利泰瑞康貿(mào)易有限公司還因?yàn)樵谲婈?duì)某部采購過程中，存在串通投標(biāo)行為，被有關(guān)部門處以3年內(nèi)禁止參加空軍采購活動(dòng)。

監(jiān)管部門多次點(diǎn)名警示，也折射出凱利泰在合規(guī)管理與內(nèi)部控制方面存在亟待改善的薄弱環(huán)節(jié)。

現(xiàn)下的醫(yī)療器械行業(yè)變革或許正是良幣驅(qū)逐劣幣的開端。唯有那些能經(jīng)得起集采考驗(yàn)、現(xiàn)金流穩(wěn)健、治理透明的企業(yè)，才能在洗牌后迎來新的春天。