“中國美敦力”夢碎？萬億市場面臨重新洗牌

來源：Eshare醫(yī)械匯

▲轉(zhuǎn)載請在文首注明以上來源

近日，微創(chuàng)醫(yī)療的公告引發(fā)股價巨震，被業(yè)界疑是資金鏈斷裂，要靠發(fā)新債償舊債。一時間，昔日龍頭被推上風(fēng)口浪尖。

12月5日至6日，微創(chuàng)醫(yī)療一則公告稱，宣布計劃贖回7億美元的2026年到期的零息可轉(zhuǎn)債。公告表示，接受邀請?zhí)峤黄洮F(xiàn)有可換股債券的合資格債券持有人將有權(quán)收取購回價，相當(dāng)于結(jié)算日期現(xiàn)有可換股債券本金額每10萬美元為9.9萬美元。于本公告日期，公司已透過交易經(jīng)辦人收到合資格債券持有人向公司出售本金總額約為2.17億美元的現(xiàn)有可換股債券的承諾。余下未償還現(xiàn)有可換股債券約為4.48億美元。

而另一份公告則稱，除公告贖回可轉(zhuǎn)債外，計劃發(fā)行2.2億美元的2028年到期的年息5.75%的可轉(zhuǎn)債。同時聲明，債券所得款項凈額約為2.166億美元，其初始換股價為每股12.779港元，較12月5日收市價每股11.56港元溢價約10.5%。對此，微創(chuàng)醫(yī)療表示，所得大部分凈額將用于置換中期及長期境外債務(wù)。

以年利率5.75%換零息可轉(zhuǎn)債，將多出約0.635億美元的利息，微創(chuàng)醫(yī)療此番操作引發(fā)市場大跌下跌。截至12月6日收盤，

微創(chuàng)醫(yī)療收盤大跌24.91%；

“微創(chuàng)系”微創(chuàng)機器人跌9.91%；

心通醫(yī)療跌7.51%；

微創(chuàng)腦科學(xué)跌3.47%；

心脈醫(yī)療跌2.16%。

01

深水炸彈由來已久

事實上，微創(chuàng)醫(yī)療的這筆7億美元零息可換股債券及其處置已被市場關(guān)注許久。該項融資計劃可追溯至2021年6月。當(dāng)時，它的初始轉(zhuǎn)換價格為每股92.8163港元，較當(dāng)年6月1日收市價70.05港元溢價約32.5%。

提前贖回債券通常是發(fā)生在二級市場股價遠低于轉(zhuǎn)股價格時的股價，這種情況下，如果公司基本面出現(xiàn)經(jīng)營虧損，導(dǎo)致現(xiàn)金流逐年減少，資金規(guī)模逐年萎縮，其償債能力就會受到波及。

“借新還舊”這種常規(guī)資本操作，在微創(chuàng)醫(yī)療的實施下，猶如投下一顆“深水炸彈”，引發(fā)市場震動。這主要歸因于高息可轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致的上市公司股東權(quán)益攤薄，以及此舉再次凸顯了微創(chuàng)資金狀況不容樂觀。

2023年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療收入4.83億美元，同比增長19.17%，從8月30日披露的財報數(shù)據(jù)不難看出，公司各業(yè)務(wù)線均取得較高收入增速，凈利潤較同期上漲13.17%。

奈何整體收入的增長掩蓋不了凈利潤仍處于虧損狀態(tài)的事實。

圖源：東方財富網(wǎng)

圖源：微創(chuàng)醫(yī)療財報富途

事實上，從2021年6月觸及72.85港元/股的歷史高價后，微創(chuàng)醫(yī)療股價就“一瀉千里”，截至今日（12月15日）收盤報8.28港元/股，較*高點股價跌幅超85%，市值蒸發(fā)超千億港元，目前市值約151.9億。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，微創(chuàng)醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年多逐年上升，從2020年末的43.79%，上升到2023年6月底的59.8%；體現(xiàn)償債能力的速動比率和流動比率也自2021年以來逐年下降。

而此次公告就像是壓垮股東信任的*后一根稻草，短短幾天微創(chuàng)市值縮水近百億。

02

“拆分王”的萬億野心

微創(chuàng)醫(yī)療是一家成立于1998年的創(chuàng)新型高端醫(yī)療器械集團。目前，該集團旗下?lián)碛?0多家子公司，業(yè)務(wù)覆蓋心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技等12個細分賽道。

已上市商品500余個，其產(chǎn)品已進入全球100多個國家的逾兩萬家醫(yī)院，在全球范圍內(nèi)，平均每6秒就有一個微創(chuàng)?的產(chǎn)品被用于救治患者生命或改善其生活品質(zhì)或用于幫助其催生新的生命。

圖源：微創(chuàng)官網(wǎng)

創(chuàng)始人常兆華在創(chuàng)立公司時的初心是將微創(chuàng)醫(yī)療打造成為一家能夠?qū)?biāo)美敦力的中國醫(yī)療器械公司。董事長常兆華豪言：“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬億市值基因的公司”。而在當(dāng)時，全球“一哥”美敦力的市值也只有8000多億人民幣。

2020年，微創(chuàng)醫(yī)療在其股東大會上透露“12個賽道，分拆12家上市公司”，力求12個細分賽道（產(chǎn)業(yè)集群）里，每個板塊都有一家上市公司作為旗艦。而旗下50多家子公司將通過入股、并購等形式融入這12家上市公司。

截至目前，微創(chuàng)已有5家子公司拆分上市:

2019年7月，心脈醫(yī)療在科創(chuàng)板上市;

2021年2月，心通醫(yī)療在港股上市;

2021年11月，微創(chuàng)機器人在港股上市;

2022年7月，微創(chuàng)腦科學(xué)登陸港股;

2022年8月，微電生理在科創(chuàng)板上市。

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

2023年5月18日，微創(chuàng)心律正式向港交所遞交招股書，若能成功“IPO”，將成為微創(chuàng)系第6個子公司。

子公司區(qū)域分布圖

圖源：天眼查

在國際化進程方面，為尋求新的業(yè)務(wù)增長機會，公司加快了步伐，在美國、歐洲、新加坡和以色列等多個國家和地區(qū)都有戰(zhàn)略投資或合作項目。

微創(chuàng)醫(yī)療全球化版圖

圖源：微創(chuàng)官網(wǎng)

近年來，其海外營收一直占公司總營收的大半江山。截止目前，微創(chuàng)醫(yī)療的海外營收一直高于中國營收。

2019年，海外營收占54%，中國占46%；

2020年，海外營收占55%，中國占45%；

2021年，海外營收占54%，中國占46%；

2022年，海外營收占52%，中國占48%。

海內(nèi)外營收占比圖

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

在*近的投資者會議上，微創(chuàng)“大兒子”心脈醫(yī)療更是透露，2023年前三季度，公司的海外銷售業(yè)績顯著增長。公司的Reewarm? PTX藥物球囊擴張導(dǎo)管在巴西成功完成了首例臨床植入，這也彰顯著公司加速打開國際市場的決心。

為進一步拓展海外市場，心脈醫(yī)療在2023年11月宣布了新的董事長人選——Jonathan Chen。Jonathan Chen現(xiàn)任微創(chuàng)醫(yī)療首席國際業(yè)務(wù)官、洲際心律管理委員會主席和洲際骨科執(zhí)行委員會委員，主要負(fù)責(zé)開拓微創(chuàng)在美國、歐洲和南美等地的國際市場。這一人事變動無疑將為公司未來的海外市場拓展注入新的活力。

03

“中國美敦力”夢碎？

理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。微創(chuàng)的雄心壯志似乎早已被現(xiàn)實磨滅。瘋狂拆分的背后，是“小兒子們”連年虧損壓力山大。

2021年2月，心通醫(yī)療上市。

2019至2022年，公司營收分別為2150.20萬元、1.04億元、2.01億元和2.51億元；凈利潤分別為-1.45億元、-3.98億元、-1.83億元、-4.54億元，4年累計虧損11.8億元。

心通醫(yī)療2019-2022年營收與凈利潤

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

2021年11月，微創(chuàng)機器人上市。

2019年和2020年未有營業(yè)收入，2021年和2022年營收分別為215萬元和2160.3萬元。2019年至2022年凈利潤分別為-6980.10萬元、-2.09億元、-5.83億元、-11.40億元，4年累計虧損超20億元。

微創(chuàng)機器人2019-2022年營收與凈利潤

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

2022年7月，微創(chuàng)腦科學(xué)上市。

2019至2022年營收分別為1.84億元、2.22億元、3.82億元和5.47億元。2019至2021年凈利潤分別為4698萬元、4529萬元和2417萬，2022年首次出現(xiàn)虧損，凈利潤為-2468萬元。

微創(chuàng)腦科學(xué)2019-2022年營收與凈利潤

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

2022年8月，微創(chuàng)電生理上市。

2022年營業(yè)收入2.6億元，凈利潤297.18萬元。2023年一季度，公司營業(yè)收入達5213.27萬元；凈利潤虧損932.61萬元。

微創(chuàng)電生理2019-2022年營收與凈利潤

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

5家子公司僅心脈醫(yī)療一家，實現(xiàn)營收與凈利潤穩(wěn)步增長。

心脈醫(yī)療營業(yè)收入從2019年的3.34億元增至2022年的8.97億元，凈利潤從1.42億元增至3.57億元。其余子公司業(yè)績表現(xiàn)均不佳。

據(jù)2023H1財報披露，僅三條業(yè)務(wù)線盈利：

大動脈及外周血管介入凈利潤2.8億元，營收同比實現(xiàn)36%增長；

心血管介入凈利潤0.63億元，營收同比增長42%；

神經(jīng)介入凈利潤0.6億元營收同比增長45%。

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

微創(chuàng)醫(yī)療試圖利用資本市場特點，以“分拆”上市打造強大資本版圖，實現(xiàn)市值和財富雙增長。然而，在大刀闊斧的拆分后，僅有心脈醫(yī)療一家公司發(fā)展尚可，其余公司都仍在經(jīng)歷不同程度地虧損。

微創(chuàng)的子公司由于產(chǎn)品研發(fā)時間過長，對市場需求判斷不準(zhǔn)確等原因，分拆后瘋狂吸血母公司，造成母公司市值一降再降。

圖源：MedTrend醫(yī)趨勢

當(dāng)前，整個“微創(chuàng)系”6家上市公司的市值總和約700億元人民幣，與“萬億市值”相差十萬八千里，“中國美敦力”似乎只是微創(chuàng)的黃粱一夢。

04

高研發(fā)狂魔能否守住江山？

此次“借新償舊”危機后，為刺激股價上漲，微創(chuàng)醫(yī)療在12月11日“緊急”公告，稱集團目前主要業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，董事和管理層對集團發(fā)展充滿信心。2023年年初至今，集團及聯(lián)營公司已累計有33款產(chǎn)品獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）頒發(fā)的三類醫(yī)療器械注冊證，或完成重要注冊變更。

此外，2024年即將獲批上市的重點產(chǎn)品，如：冠脈旋磨系統(tǒng)、冠脈沖擊波球囊導(dǎo)管系統(tǒng)、ENO?系列磁共振相容起搏器、第三代TAVI產(chǎn)品等，有望構(gòu)成新的增長引擎。

盡管目前盈利被投資者質(zhì)疑，但是作為“全球研發(fā)支出榜一”，微創(chuàng)的實力仍不容小覷。

2023年2月，《醫(yī)療設(shè)計》雜志公布了*新一期百強榜，評選出了全球醫(yī)療器械行業(yè)*高研發(fā)支出和項目的十家公司，其中微創(chuàng)以占收入38.2%（297,800,000美元）的研發(fā)支出，位列榜首。

2022年全球醫(yī)療器械*高研發(fā)支出占比top10

圖源：醫(yī)林研究院

微創(chuàng)在中國上海、蘇州、嘉興、深圳，美國爾灣、孟菲斯、波士頓，法國巴黎近郊，意大利米蘭近郊，德國亞琛，英國牛津，多米尼加圣多明各，印度孟買和哥斯達黎加圣何塞等地均建有主要生產(chǎn)（研發(fā)）基地，形成了全球化的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

微創(chuàng)8大領(lǐng)域研發(fā)成果

圖源：Eshare醫(yī)械匯整理制作

微創(chuàng)醫(yī)療已成立25年，從*初的心血管領(lǐng)域到如今12細分賽道齊發(fā)，從一覽眾山小到高處不勝寒，此次資本市場給微創(chuàng)帶來的重創(chuàng)，是否會使其一蹶不振？

迷戀“資本游戲”的拆分狂魔，究竟會引火燒身還是浴火重生，倘若折戟，那這萬億市場又將是誰的江山？